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近日,深圳市易瑞生物技术股份有限公司(下称“易瑞生物”)披露了招股书,拟登陆创业板。招股书显示,易瑞生物拟投入募集资金总额2.13亿元,用于食品安全快速检测产品生产线建设项目。

梳理招股书可知,易瑞生物最近两个会计年度的营收和净利润都实现了快速增长,超过同行公司平均增长水平。但值得关注的是,易瑞生物的销售费用增速低于同期营收增速,销售费用率降幅较大的趋势也异于同行;尤其是公司的管理费用率显著低于同行平均水平,2018年度的管理费用率低于同行公司平均值16个百分点。此外,易瑞生物第一大主营产品试剂产品的销售单价出现了不同程度的下降,公司综合毛利率也呈下降趋势。

第一大主营产品单价连续下降,管理费用率显著低于同行

易瑞生物的主营业务是食品安全精准快速检测产品的研发、生产、销售及相关服务,主要产品为食品安全快速检测试剂、快速检测仪器和相关检测服务。2016-2018年,易瑞生物分别实现营业收入0.87亿元、1.38亿元和2.05亿元,同比分别增长 58.41%(2017年)和48.62%(2018年);分别实现净利润0.23亿元、0.39亿元和0.74亿元,同比分别增长67.64%(2017年)和88.17%(2018年)。

可以看出,易瑞生物在最近两个会计年度的营收和净利润都实现了大幅度的增长,尤其是净利润的增速超过了同期营收增速,这与公司较高的毛利率、逐年下降的销售费用率以及显著低于同行公司的管理费用率有关。

首先看毛利率。2016-2018年,易瑞生物的毛利率分别是74.62%、75.49%和68.38%,2018年度有下降的趋势,但在同行公司中仍处于较高水平。招股书中,易瑞生物将勤邦生物、食安科技、迪恩生物和中德生物作为可比同行公司,2016-2018年 ,上述四家可比同行公司的毛利率平均值分别为65.86% 、67.60%和 61.52%。

易瑞生物称,各公司之间毛利率存在差异主要与各公司的产品结构有关,故毛利率有高有低;因公司毛利率较高的检测试剂销售占比较高,以及没有销售毛利率较低的外购仪器,故综合毛利率较高。

再来看销售费用率。报告期内,易瑞生物的销售费用率逐年走低,相比同行公司波动较大。2016-2018年,易瑞生物的销售费用分别是0.16亿元、0.23亿元和0.26亿元,销售费用率分别是18.23%、16.94%和 12.84%,下降趋势较为明显,而同行可比公司的销售费用率平均值分别为19.54%、20.35%和18.99%,增减幅度都在1-2个百分点。

招股书显示,易瑞生物2018年的销售费用率已低于同行公司平均值6个百分点。易瑞生物称,公司2018年实现的营业收入均超过上述同行业公司,已呈现初步规模效应,销售费用并未随营业收入上升而显著增加,符合行业特征。

事实上,易瑞生物所称的规模效应并没有带来毛利率的提升(2018年毛利率同比下降7个百分点),而公司第一大主营产品试剂产品(胶体金免疫层析试纸和酶联免疫及理化试剂等)的单价出现下降的趋势。2016年、2017年、2018年和2019年第一季度,胶体金免疫层析试纸产品的销售单价分别为10.11元/份、8.80元/份、7.33元/份和6.89元/份,2017年和2018年同比分别下降了12.96%、16.7%,2019年第一季度较2018年下降6%。报告期内酶联免疫及理化试剂等产品的单价分别为2.50元/份,1.63元/份、1.48元/份和1.36元/份,同比(环比)分别下降了34.8%、9.2%和8.1%。

最后看管理费用率。2016-2018年,易瑞生物的管理费用分别为0.15亿元、0.19亿元和0.18亿元,管理费用率分别为16.72%、13.94%和8.60%,下降趋势明显且显著低于同行公司的平均值。2016-2018年,易瑞生物可比4家公司的管理费用率平均值分别是24.65%、21.42%和22.89%。

易瑞生物表示,报告期内,公司的管理费用率与其他公司不同主要与各公司的资产情况、业务布局、业务规模等存在差异有关。公司2016年至2018年未购买土地或房屋建筑物,折旧摊销费用较少,且公司已具备一定的规模优势,让公司的管理费用率处于一个中等水平。

从招股书披露的数据可知,易瑞生物的管理费用率其实处在较低水平,2016年和2017年易瑞生物的管理费用率仅高于中德生物,2018年位列同行最低,尤其是低于同行公司管理费用率的平均值16个百分点更显异常。

最近一年5家私募基金新晋为公司股东

招股书显示,多家私募基金在最近一年新晋为易瑞生物股东,这些股东为深创投、南山红土投资、福田红土投资、红杉智盛投资和宝安基金。

2018 年 7 月 15 日,易瑞生物召开 2018 年第四次临时股东大会,同意投资方深创投、南山红土投资、福田红土投资以合计6210万元的价格认购公司增加的156.20万股股本;2019年1月7日,易瑞生物召开股东大会,同意公司向特定对象发行 527.02万股人民币普通股;新增股本由投资方红杉智盛投资、宝安基金、深创投、南山红土投资、福田红土投资以合计 2.2亿元的价格共同认购。

简单计算,2018年7月,易瑞生物156.20万股股权价值为6210万元,公司整体估值约为20.7亿元;2019年1月,527.02万股股权价值位2.2亿元,公司整体估值约为23.93亿元,对应2018年度0.74亿元的净利润,公司市盈率约为32倍,高于同行公司同期水平。

wind显示,2018年中德生物、食安科技的市盈率分别是10.26倍、9.59倍,迪恩生物2018年的净利润为负值,故市盈率失去了比较意义,而勤邦生物未披露市盈率数据。

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