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摘要:

宏观层面,全球经济增长或逐渐放缓,叠加中国经济在结构转型期不可避免的阵痛式下行,全球主要经济体均面临较大的挑战,大宗商品整体还将继续承压运行。

2019年下半年焦炭行业依旧面临环保倒逼行业升级的压力,还将有淘汰一部分落后产能。山西等地虽有产能增加,但因淘汰产能存在,总体产量还将维持稳中略降趋势。站在年中来看,下游钢厂有限产措施,但焦化企业限产力度大概率强于钢厂,叠加下半年基建带来的需求释放,因此焦炭大概率将会呈现震荡偏多走势。焦炭期货建议2150一线逢低做多。

一、行情回顾

2019年上半年,黑色产业链的各个品种整体呈现探底回升的走势。1月份急速反弹后不久便迎来了2、3、4月份的宽幅震荡,最终5、6月份出现回调并在6月下旬再次反弹,上半年总体呈现震荡偏强的走势,且部分品种上涨的幅度较大。下半年“金九银十”旺季预期的影响下,下游需求有望持续放量,产业链的整体需求情况都将可能有较大程度的改善,所以2019年价格的高点出现在下半年的概率更大。

图1:焦炭盘面价格(元/吨)

数据来源:博易大师,中信建投期货

图2:焦炭期现价差图(元/吨)

数据来源:Wind,中信建投期货

焦炭2019年上半年平均价格较往年同期基本持平,焦炭呈现的季节性走势同样和往年吻合,但整体震荡区间有收敛趋势。从盘面走势和产业集中度来看,我们判断随着2018年对焦化企业进行环保限产整治取得阶段性成果以来,焦化行业正加速走向成熟期。但不及预期的是,上年大型焦化企业开工率整体维持高位,焦化企业限产并未加大力度,焦炭产量较往年同期还有增长趋势。但从开工率上来看,焦炭产量增量贡献主要来自大型焦化企业。大型焦企上半年维持80%以上的高开工率,相较中小型焦企,平均高出了10%左右。因此我们判断,焦化产业还处于加速洗牌过程中,大型产业市场份额还将扩大。而在报告发布前期,山西地区发布“环保回头看”文件,山西地区具体整改政策或将出台。因此,我们判断下半年政策端将会加速焦化行业完成最后转型,焦炭下半年或将维持震荡上行趋势。

二、焦炭供需形势分析

焦炭产量增量超预期,产业升级效果明显

2018年焦企开启环保限产大年,河北、山东等焦炭生产大省同时开展环保限产与优质产能置换,加速产业转型。而相比焦化产业上下游,焦化行业因行业集中度低、产能分散以及民企参与度高等特点,产业升级速度慢于钢铁行业与矿业。经历了2018年,环保限产政策已经取得阶段性胜利,而焦化企业相较其他行业依旧有较大强度的产能置换任务,像徐州地区焦化企业产业搬迁计划将持续到2020年完成。而今年上半年环保话题相对冷清,主因去年下半年政府提出环保不能“一刀切”,以及“一厂一策”等相关政策后,企业等待具体环保政策出台以及具体实施的时间。因此,焦炭产量在今年上半年超出市场“预期”的增长了7.78%,但产量增长的主要贡献来自大型焦化企业。产量的意外增加并不表示环保政策的放松,相反,表明环保限产政策激发了产业的规模效应。因为大型焦企转型升级动力更强,有能力快速筹集资金完善环保设施,产量释放也在情理之中。

图3:焦炭供需平衡图

数据来源:Wind,中信建投期货

图4:焦炭累计产量及其增速

数据来源:Wind,中信建投期货

2019年上半年焦炭产量“意外”增加,一方面是下游钢厂粗钢产量超预期增加刺激焦炭需求,另一方面是环保政策升级细化,使得焦化行业优质产能释放。而随着山西、陕西地区环保政策将在近期出台,焦化行业环保措施大概率将会在下半年落实,因此我们预计焦炭产能在今年下半年将会出现一定的下滑趋势,焦炭供给有缩紧的趋势。

图5:焦化企业(100家)开工率(%)

数据来源:Wind,中信建投期货

从2019年1月开始,大型焦化企业与中小型焦化企业开工率“分叉”越发明显。2019年1月至6月,大型焦企平均开工率82.82%;中型焦化厂平均开工率75.28%;小型焦化厂开工率74.57%。焦化产业产能集中度进一步向“规模化”企业集中。可以预见的是,随着产能向大型焦化产能越来越集中,焦炭的制造成本有望降。

三、库存情况

焦化厂低库存运行,投机属性增强

图6:焦炭港口库存量(万吨)

数据来源:Wind,中信建投期货

图7:国内大中型钢厂与焦企:焦炭平均库存

数据来源:Wind,中信建投期货

如焦煤一样,焦炭港口库存同样突破历史高位。2019年6月底,据Mysteel数据显示,北方四港焦炭库存为466万吨,高于往年同期186万吨。但正如焦煤港口库存存在“泡沫”同理,焦炭港口库存同样存在周边散乱存放点因环保要求被取缔的情况,但焦炭港口库存高企的归因上述原因只占一小部分。2018年下半年,江苏徐州地区焦化厂搬迁计划至今已在计划实施,同时2019年上半年山西、陕西地区焦化厂环保整改传闻就不断发酵。因此,从开工率上来看,焦化厂上半年有赶开工,同时向中间商抛货的情况发生。因此,在环保政策传闻的烘托下,中间贸易商乐于收货投机,致使今年港口库存达到新高度。

综合来看,焦炭港口库存高企主要由贸易商投机所致,也正如市场预期一样,山西地区焦化环保限产传闻不断发酵。但从目前港口库存水平来看,如果山西地区限产不如预期那样严厉,短期内去库存速度不会太快。然而,考虑到从今年初就不断开工的大型基础设施项目对黑色系需求的支撑,叠加焦化企业环保任务较重,下半年焦炭供给收缩将会支撑焦炭价格难以下跌,甚至出现去年7月价格疯涨的行情。

四、结论与行情展望

4.1 结论

宏观层面,伴随着贸易摩擦带来的负面效应,目前主要经济体均表现出经济增长放缓的迹象,而全球经济在下半年或将继续经历下行的阵痛。美国在经历了财政刺激带来的经济复苏后,目前也逐渐显露出疲态。面对经济下滑的风险,美联储的态度也相应由鹰转鸽,给市场一定的降息预期,这将在一定程度上减缓经济下滑的忧虑,同时也使得其他经济体有更灵活的货币政策空间。

2019下半年,出口和消费仍难出现显著的回暖;投资亦不会“大水漫灌”般全面铺开,而是重点产业重点投资;财政政策仍以减税降费为主,同时加大支出,盘活存量;货币政策兼顾逆周期调节与促进经济结构的转型升级。比较明显的是,当前国内各项政策并未将维稳放在绝对首要的位置上,而是要保持战略定力,不误经济结构的转型升级。因此,我们认为2019年下半年经济增速将稳中小幅下滑,但经济的质量将更上一层楼。

终端需求因为经济承压下行增速放缓,但从总体来看投资总量仍然保持稳步增长的态势,整个黑色产业链不宜过分悲观。

4.2 行情展望

2019年下半年焦炭行业依旧面临环保倒逼行业升级的压力,还将有淘汰一部分落后产能。山西等地虽有产能增加,但因淘汰产能存在,总体产量还将维持稳中略降趋势。站在年中来看,下游钢厂有限产措施,但焦化企业限产力度大概率强于钢厂,叠加下半年基建带来的需求释放,因此焦炭大概率将会呈现震荡偏多走势。焦炭期货建议2150一线逢低做多。

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